中卫国脉(600640):或成中电信的酒店和地产资产整合平台
投资要点：
中电信接手，重组中卫国脉。1)09年11月13日经国资委批复，同意将中国卫星通信集团公司所持中卫国脉20076.4934万股的股份(占公司总股本的50.02%)无偿划转给中国电信，此次无偿划转后,中国电信将成为中卫国脉控股股东;2)中国电信集团将对公司实施重大资产重组，推动公司业务转型。
出售集群通信类业务，解决同业竞争问题。公司拟向中国电信集团公司(以下简称"中国电信")出售与数字集群、综合电信销售、呼叫中心和增值业务、通信工程业务相关的资产和业务，拟出售资产和业务的预估值为1.88亿元，中国电信以现金支付对价。
这一方案出乎市场预料，因为此前市场预期中国电信可能会通过整合推动公司继续在通信和数字集群类电信业务方向继续发展。不过该方案亦在情理之中，因为这可以解决公司与中国电信旗下的香港上市公司之间的同业竞争关系，也显示出中国电信重组中卫国脉的决心。
公司将收购中电信集团旗下通茂酒店100%股权，实现业务转型。公告称，公司拟向中国电信集团实业资产管理中心(以下简称"实业中心")以非公开发行股份和现金方式购买其持有的通茂控股100%股权，拟购买资产的预估值为17.27亿元。
根据上述预估值和发行价格11.02元计算，遵循本次交易上市公司没有现金净流出的原则，本次拟发行股份不超过1.50亿股，剩余部分以现金支付。
公司或成中电信的酒店和地产资产整合平台。根据双方签订的《战略合作框架协议》，双方将在酒店业务和房地产开发业务方面建立战略合作关系。1)在酒店业务方面，中国电信将以中卫国脉作为其酒店资产及其相关的持有型物业经营管理的平台，并将协助中卫国脉打造酒店管理团队，建立统一品牌，整合服务和营销，输出酒店管理，提升中卫国脉酒店业务盈利能力;2)在房地产开发业务方面，中国电信将以中卫国脉作为中国电信待开发土地资源整合、房地产开发业务经营管理平台，通过向中卫国脉注入土地、进行合作开发等方式，发展中卫国脉的房地产开发业务，促使中卫国脉酒店运营与房地产开发业务协同发展;3)在酒店行业信息化应用的CP/SP业务方面，中国电信将在其及其下属企业(不包括中卫国脉)不从事的酒店信息化行业解决方案咨询业务、酒店信息管理系统软件开发业务、酒店信息化行业应用的业务代理等方面，利用自身的电信资源、服务能力和运营经验，充分发挥中卫国脉对酒店行业理解的优势，为中卫国脉拓展酒店行业内的客户提供支持。
由于公司是处于亏损状态而进行主业转型的公司，因此公司投资价值主要看转型后的主业即酒店经营管理、房地产开发与管理等相关业务的盈利能力。从目前资产重组公告披露的情况来看，此次明确注入的资产主要包括通茂酒店控股旗下的7家酒店资产及其相关的持有型物业的经营管理收入。从该业务09年Q3备考财务数据看，归属母公司所有者权益19.07亿元，合每股净资产约3.52元(没有进一步的盈利数据)，我们可以参考A股同行业公司的PB水平估值。目前A股中酒店类公司的PB为4倍，房地产行业公司PB为5倍。公司目前股价对应的PB为4.3倍，按备考数据对应PB为3.4倍，估值优势不明显，但投资者可关注后续注入资产及房地产业务相关进展对公司价值的提升。目前公司资产整合仍具有不确定性，给予中性评级。
